【摘要】：在资本自由流动和信息充分披露的资本市场中,从理论上来说,各个金融市场是可以相互参照定价和相互促进的,资产的价格能够全面地反映出市场上所有的公开信息。在金融资产价格的指引下,市场中的资金迅速、合理地流动,在两个市场中重新分配,从而在波动率、收益率和流动性方面有着千丝万缕的关系,进而出现市场之间的联动。股票市场、债券市场是资产配置的重要场所,市场间的联合变动就是其成熟的标志。流动性是检验资本市场稳健发展的重要指标,探索股票市场和债券市场之间流动性联动关系及其影响因素有以下几点意义:一是完善和补充了市场间流动性联动关系的相关理论,对市场参与者的资产配置方面提出了建议,二是丰富了两个市场流动性的影响因素研究,为管理者提供良好的政策建议,三是提高金融市场的资产配置效率,探究了市场的流动性情况,为促进我国资本市场健康发展奠定基础。由于我国的金融市场不够完善、发达,其可能表现出与成熟的金融市场不同的市场特征。本文主要探索的是在流动性方面我国股票市场和债券市场间是否会出现联动现象,并且探讨当股市周期变动时股票联动性,两个市场之间的流动性联动关系是否会出现异化现象,以及加入共同信息(货币供应量、通货膨胀率)和单一市场信息(股票市场投资者情绪)后,两个市场间流动性联动关系是否出现变化。
本文一共分为五章。第一章是绪论,介绍选题背景、理论意义和实用价值,国内外文献综述,论文的研究思路、方法,以及本文的创新点和不足。第二章阐述股票市场和债券市场间流动性联动关系的相关理论,包括流动性的层次和定义、各个维度流动性度量方法,市场联动关系概述,以及共同信息(货币供应量、通货膨胀)和单一市场信息(投资者情绪)对两个市场流动性联动关系的传导机制,同时根据我国股票市场、债券市场现状提出相应的假设。第三章对两个市场的流动性联动关系进行实证检验。首先是根据(2002)和(2006)的方法构造市场的非流动性指标,构建VAR模型;其次选取沪深300指数构造股票市场非流动性指标,选取中信标普国债指数构造债券市场的非流动性指标股票联动性,对其进行描述性统计分析;再次根据市场间流动性联动关系的相关理论,使用2005年1月到2015年12月的周度数据,通过格兰杰因果检验、脉冲响应分析进行实证检验;最后由于股票市场的周期性波动,根据牛市、熊市、震荡来对市场进行划分,运用格兰杰因果检验、脉冲响应分析,分别探索三种行情下市场间的流动性联合变动关系是否会出现异化现象。第四章探索共同信息和单一市场信息对两个市场流动性联动关系的影响。
与第三章方法相同,使用2005年1月到2015年12月的月度数据,然后将共同信息中的货币供应量、通货膨胀率,以及代表单一市场信息的投资者情绪分别加入到VAR模型中,并进行格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析,探索货币供应量、通货膨胀率和投资者情绪对两个市场的流动性联动关系的影响程度。第五章为本文得出的结论和政策建议。本文得出以下结论:通过周度数据分析发现两个市场之间的流动性是反向关系,股票市场流动性是债券市场流动性的格兰杰原因,而反过来不成立;分阶段研究流动性联动关系得出,在2008年11月之前的两个阶段内,两个市场之间的流动性不存在格兰杰因果关系;在2008年11月之后的阶段三、阶段五、阶段六中,股票市场流动性是债券市场流动性的格兰杰原因,在阶段四时,债券市场流动性是股票市场流动性的格兰杰原因,均为单方向的联动关系。同时从整体来看,牛市时市场间流动性成同向变动股票联动性,熊市时市场间流动性反向变动,震荡时同向变动和反向变动来回变化。研究结果充分表明市场之间的联系不紧密,并且在股票市场周期变动时复杂多变。根据月度数据分析得出,两个市场间的流动性仍为反向关系,股票市场的流动性能够引起债券市场流动性变动,与周度数据得出的结论相似;对共同信息(货币供应量、通货膨胀率)和单一市场信息(股票市场投资者情绪)研究时发现:在货币供应量增加、通货膨胀高涨、股票市场投资者情绪乐观时,投资者会增加股票市场的投资,减少债券市场的投资,使得两个市场间的流动性呈反向关系,但联合变动的大小有所改变。
