在经历了几年的低迷之后，百度的股价终于在近期一路上涨。目前，与去年3月的低点相比，百度股价涨幅已超过300%，市值也突破千亿美元。
百度股价为何翻身？百度的价值和未来在哪里？如何评价百度Q4业绩表现？36氪转载一篇美股KOL的评论文章《我为什么继续看好并投资百度：大放水、预期差与追寻那扑朔的确定性》，供读者参考。
文| 陈达
长期投资已经很难？
一般人认为，眼下美股市场的钱越来越好赚了——“反正牛市下半场，大家互相抄个作业、往地上一躺、仰面朝上做蛙泳的姿势、市场会撒币在你陶醉的面庞”。
但我认为，对于长期投资而言，赚钱是越来越难。如果新发一个美股基金，现在是非常痛苦的一个时间点。如果货币政策有朝一日能“正常化”，这个基金十年的预期收益其实会很低。这不是基金管理人能力的问题，而纯粹是强人所难。类似于一个人到了秃头的年纪，你让他开始练田径、冲刺全运会。
而关键是，越到了这种未来预期收益低的时候，牛市越是峥嵘，也意味着新进入市场的资金如潮水将你我包围。以ARK为代表的的变异物种“主动管理型”ETF，本年度吃下175亿，总资产达到了2000亿美元。全球股市而言，根据美银全球研究的数据，仅过去一周，新资金流入达到了580亿美元。枪火弹药，一车皮一车皮地拉来；但我们放眼望去发现，靶子好少。
（“主动管理型”ETF的逐年剧增）
问题的关键是，没人知道牛市何时会到头，我也不猜顶，我也不认为有人知道顶在哪里。反正野生股神已经是汗牛充栋。牛市里投资人最大的敌人其实不是贪婪与恐惧，而是嫉妒，适度嫉妒是进步的源泉，但过分嫉妒让你如坐针毡。我们怕自己暴穷和怕隔壁老王暴富，几乎是同一个“孩怕”。
很多人认为，现在是人生翻盘的大机会，要上大杠杆，一夜暴富。反正一夜暴富的我见过不多，一夜爆仓的倒比比皆是。曾经我们说股票b或s，一年五倍多如牛毛，五年一倍廖若晨星；但现在没人以年为单位跟你讲这些了，现在都是一天五倍，一周十倍。You only live once。
这种狂热会让我警惕。所以WSB事件，第一次让我加了恐慌指数做对冲；而随着事件消弭，情绪降温，市场似乎又回归到了适度乐观。但对于垃圾股的爆炒与逼空，突显出了资金的困兽——还是弹药太多，靶子太少。
而就在这种时候，我们开始遗忘了，滚雪球需要很湿的雪和很长的坡。
价值与成长
越是如此，我们越是要回到股票投资的三碗面：基本面、价值面、成长面。
在牛市的下半场，在加速泡沫化的阶段股票b或s，虽然谁都不知道终场哨何时吹起，虽然我们知道不可能存在如费雪所言的“永恒的高地”（编者注：1929年，美国股市创下历史新高，美国经济学家费雪曾预言股市将进入“永恒的高地”。但很快，美国股市崩盘，费雪也在此后破产）。但要预言崩盘，真的是就算拷问我，把我做成人彘，我也回答不出。我们需要一个新的。怎么能既不错过牛市，又不过多承担泡沫破灭的风险。
有人说，简单啊，抛弃成长；回头，去拥抱价值，找低估值的股票就行了。这种思想看似无比英明，其实却很危险。我认为，以美股这个含水量，如果现在还只能躺在地板上的价值股，那就是发大水也装不满的游泳池，必须是游泳池底有大裂缝；这样的“价值股”，市场不傻，你也千万别做接盘的傻子。
一些公司，你看起来很有价值，但是你要问一下自己，凭什么便宜货给你捡到宝。因为这个“价值”可能很肤浅，是“表内的价值”或者是“过去的价值”。所谓表内的价值，比如格雷厄姆推崇的net-net投资法（指公司报表上的流动资产减去所有的负债，比公司的股价都要高的时候），报表可见的便宜。所谓过去的价值，最好的例子就是周期股，你在静态P/E最低的时候杀进去，往往是周期的顶点，最后可能亏成残废。你想抄他的底，他想抄你的家。
我认为防守型的策略，是选择哪些既有价值特质，也就是已经有充沛的现金流、成熟的运营团队、良好的业绩，来保证投资的下限；又有成长的特质，也就是在新兴行业里，有成长面、业务有想象力，有一个可能的好未来。
定义“价成股”
价值与成长并非水火不容。我认为眼下确定性最强的投资风格是“价值X成长”，如果未来增长放缓，则稳健的成熟业务能保证其较高下限；如果未来增长实现，则我们可以期待星辰大海、无远弗届。另外说一句，在我心里的“价值X成长”，必须是科技股，因为其成长是基于技术的实现而带来的。当然了，这个仅是我的个人偏好，见仁见智。
这样的股票，我称为“价成股”。
你肯定会问我，哪些公司的股票算得上价成股。从国内公司来看，百度可以算一个，腾讯可以算，京东可以算，阿里或许勉强可以算一个。而美国的公司，FB可以算一个，可以算，苹果勉强可以算一个。
但价成股的价值面，不要单看市盈率、市净率等指标，都过于静态，哪怕你用的是所谓的版本。成长股的估值指标收敛会让人无比震撼。比如有机会你回去看一下亚马逊，她多年以来市盈率的收敛图形，就非常漂亮。
如果全球货币政策还有“正常化”的一天，则我自认为今天的投资，预期收益并不会太高，所以去重仓那些估值没有锚的成长股，面临踩踏式的回撤几乎不可避免。但重仓价值股，我也怕碰到伪价值，比如周期股的价值陷阱、夕阳行业的价值陷阱，当然你也有可能赚到周期的钱，但我觉得这个确定性很弱。
而在我看来，投资价成股在当前这个大放水的市场，确定性最强。
股票长期价格波动的本质是预期差
刘震云的《一句顶一万句》，里面有个角叫何玉芬，说过一句人生感悟让我意犹未尽——“日子是过以后，不是过从前。我要是想不清楚这一点，也活不到今天”。投资亦然。投资是投以后，不是投从前。既然是投以后，我们只要考虑从此时此刻的以后，而不要去过多留恋于the old days，这是第一性原理。
所以关于百度，错失了移动互联网也好，BAT里掉队也罢，这些都是从前，是惨痛的经验；而此时此刻百度的股价，以及未来百度的股价股票b或s，都是对百度这家公司在未来的未来的一种预期。股价是预期而非现实，这是股票投资很重要的认知。股价本质上是猜公司未来的预期以及互相猜其他人预期的预期。
我认为股价的上涨或下跌，短期来看有许多不可预测的因素；但中长期来看，本质上是预期与预期之间的差值调整，放大或者收敛。这就是为什么一些业绩非常好的股票会一直不涨，因为预期太有共识，太确定，没有差。
百度的价值面
百度刚发完了2020年所有的财报。
那我们先来看百度的价值股的一面，2020年Q4的财报 ，我们可以看到核心业务（我一直称为成熟业务，因为我认为百度的“核心”有朝一日会在成长业务、前沿业务上）的强势反弹与增长。成熟业务更多的还是来源于移动生态搜索与广告。而且这一块在有限的将来内，会比较稳定。当然这一块的预期差应该是比较小的，再次强调价值面是投资百度的下限。
2020年疫情整体上可以看成一个压力测试，勉强算是worst case ，在这种情况下百度的成熟业务反弹有力，可以看出业务的韧性，毕竟广告业务受线下商业环境的影响极大，实在不能算是疫情收益股。而随着国内广告行业的全面复苏，百度移动生态的基本盘几乎无太大后顾之忧。
