近期发布:【中信建投证券】每日精华推荐：万科A、阳关煤业、高乐股份、好莱客、*ST华锦、史
目录
1.【地产】万科Ａ():期许新未来
2.【煤炭】阳泉煤业():降本明显保持盈利，“资源、销售优势+供给侧改革”促业绩改善
3.【轻工】高乐股份():人民币贬值提振业绩，“教育+玩具”两主线持续拓展
4.【轻工】好莱客():激励出炉，彰显成长信心，“大定制+大家居”步步推进
5.【化工】*ST华锦():一季度预告业绩大幅超预期，维持买入评级
6.【化工】史丹利():年报点评：复合肥业绩稳定，农业服务有望成为新的利润增长点
7.【环保】洪城水业():注入优质燃气资产，打造市政公用平台
1【地产】万科Ａ():期许新未来
万科A发布2015年年报，实现营业收入1955亿元，增长34%；实现归属母公司净利润181亿元，增长15%；每股收益1.64元。
合伙人效果显现，向3000亿冲击：公司15年业绩符合市场预期，归母净利增速低于收入增速的原因主要在于15年上半年销售均价的回落带动毛利率下降；此外15年合作项目导致少数股东损益上升。近年公司加大合作力度，预计未来少数股东权益的影响会成为常态。考虑到销售均价的回升和销售结构的改善，我们预计公司利润率将有望改善，结合16年竣工目标，公司有望向全国首个完成3000亿销售的目标发起冲刺。
拿地节奏存憾，重新掌握主动权：公司二季度开始逐步加大拓展节奏，一二线城市的占比依然保持高位，区域结构的优化也为公司未来的去化以及盈利提供更安全的保障。公司19.3%净负债率也较年初有所提高，但杠杆水平依然明显低于行业其它企业，当前公司资产负债表非常健康，杠杆弹性较足，为未来的多元化转型奠定基础。
新业务崭露头角，物业管理再升级：15年公司长租公寓、社区营地教育、养老机构、产业地产等新业务的探索也有序开展，同时公司优势业务物业管理持续升级。
拟引入深圳地铁，期待万科新未来：上周五公司公告拟地铁集团将注入部分优质地铁上盖物业项目的资产，交易对价介于人民币400-600亿元之间。此次合作如果成行，万科也将有望借此深度介入深圳市场，进一步获取优质项目，同时也将可能带来大股东的变化，考虑到目前重组仍存在较大不确定性，未来仍需对进展保持关注。
盈利预测和评级：我们继续坚定看好公司未来发展，预计公司2016-2017年EPS分别为1.93元和2.23元，维持“买入”评级。
2【煤炭】阳泉煤业():降本明显保持盈利，“资源、销售优势+供给侧改革”促业绩改善
煤炭产销量微增，无奈煤价大幅下跌致营收下滑
报告期内公司完成煤炭产量3320万吨，同比增长6.92%，采购集团及其子公司煤炭3494万吨，同比增长15.43%；煤炭销售量6282万吨，同比增长14.61%。煤炭综合售价242.33元/吨，同比下降30.13%。煤炭价格的大幅下跌导致公司核心煤炭主营业务收入152.24亿元（占主营业务收入99%），同比下降19.91%。
成本控制卓效，尤其人工降本明显，主营煤炭毛利率不降反升
公司煤炭板块营业成本127.59亿元，同比减少21.07%，使得公司在煤炭售价大幅下降的背景下仍能保持盈利，煤炭毛利率16.19%，同比增加1.24个百分点。公司成本控制卓见成效，吨煤生产成本172.31元/吨，较去年同期的253.18元/吨大幅下降80.87元/吨。其中吨煤人工成本55.49元/吨，较去年同期的97.05元/吨大幅下降42.8%。公司通过精简机构、清理在册不在岗人员，加大**岗放假力度等，实现职工人数和实发工资降低，使2015年工资薪酬支出大幅减少。
银行贷款增加致财务费用大增，盈利水平下降明显
公司在积极降本的同时也在削减费用，其中管理费用12.56亿元，同比降低29.65%；但受运费上涨所致，销售费用3.56亿元，同比增长18.56%；而实现财务费用4.04亿元，更是较去年同期的2.15亿元大幅增长87.81%，主要系报告期内公司银行贷款净增加14亿元，贷款利息支出增加所致。煤炭市场短期难回暖，公司经营现金流承压，预计短期内公司财务费用难改善。
煤质资源较好，销量稳定，供给侧改革受益标的
公司拥有较丰富的煤炭资源储备，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。经过多年来和下游采购方的长期合作洪城水业股票，公司销售下游客户基本全部为老客户，销售量较为稳定，价格也未收到恶性打压，回款率在90%以上，坏账较少。短期来看，同煤集团矿难之后，山西整合矿停产整顿将持续一个月之久，供应方面将会出现暂时性偏紧。而从中期来看，政府出台的煤矿减产、停产政策将在未来一段时间导致煤炭供给持续偏紧，并且随着行业供给侧改革政策的持续推进，公司仍将继续持续受益。我们预测的公司16、17年EPS分别为0.05和0.51，继续维持“买入”评级。
3【轻工】高乐股份():人民币贬值提振业绩，“教育+玩具”两主线持续拓展
玩具主业平稳发展，“内强外弱”拖累营收小幅下滑，成本有效控制、人民币贬值等推动净利稳健增长。（1）出口销售持续承压下滑，国内市场稳步开拓。从行业层面来看，2015年，全球经济增长依然乏力，中国玩具出口增速自上年的14.20%下滑至10.80%，1-10月国内玩具行业规上企业营收增速自上年同期的13.205下滑至6.40%。公司目前主业仍以出口为主，其国际市场销售收入承压下滑3.73%，在营业收入中占比同比下滑2.39个pct至74.03%，其中，美国市场因经济复苏态势良好而需求回暖，销售收入同比增长30.49%，亚洲市场销售收入稳健增长4.10%，而拉丁美洲、欧盟和香港地区销售均出现显著下滑。随着我国城镇居民收入的提升和消费升级的推动，国内玩具市场开拓潜力增大，且国内玩具行业集中度趋于提升，有利于公司等龙头企业发展，因此近几年，公司在巩固国际市场的基础上，积极着力开拓国内市场，扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售比例，积极开拓线上渠道建设等，国内销售占比自2011年的6.95%上升至2015年的74.035%，2015年销售同比增长9.44%。（2）全自动化管理拉动毛利率水平提升。公司近年来不断加大对生产自动化、机械化、智能化改造，同时加强原材料采购在成本和质量方面的控制，推动公司2015年综合毛利率同比提升1.3个百分点至30.06，为2012年以来最高水平。（3）人民币贬值提升公司盈利。一方面，2015年下半年以来，人民币兑美元的贬值对公司海外市场的销售带来提振，推动营业收入同比大幅提升29.72%；另一方面，受汇率波动影响，汇兑净收益大幅增加，导致公司财务费用大幅下滑至-2178.04万元，同比上年扩大126.67%，成为公司归母净利润提升的主要驱动因素之一。
公司重点关注教育转型、玩具主业两条主线，外延稳步拓展。（1）二胎政策放开与年轻父母消费意愿增强，儿童产业潜力巨大。一方面，随着2015年10月29日中央全面放开二胎政策以优化人口结果，未来人口出生率有望进一步上升，新增出生儿童数量将显著增加；另一方面，随着“80后”人群来到生育高峰期，年轻的新一代父母对于儿童教育及儿童产品品质、安全性等要求更加高，对于相关需求的支出意愿较上一代提升，共同为儿童产业发展带来有利推动。公司立足玩具产业，在积极推动主业发展，加快玩具智能化升级的基础上，坚定了向儿童产业全面布局的决心，积极布局K12教育产业。（2）公司2015年6月设立产业并购基金，积极寻求儿童产业优质外延标的。公司6月发布公告，与中云辉资本合作成立产业投资基金，基金规模不低于10亿元，其中公司作为有限合伙人出资1.8亿元。基金投资方向包括儿童产业（早/幼教、妇幼医院、动漫及周边产品、儿童乐园等）、K12教育及互联网相关领域的投资，为公司开辟儿童大市场外延发展奠定基础。
在教育主线上，公司积极布局布局K12领域，目前已储备三个潜在标的。（1）某省份教师培训业务的标的公司：该公司为地区行业龙头，预计2015年营业收入5000万元左右，2015年预计净利润1800万元左右，业务收入和净利润每年有30%-50%增长，经营状况良好，且具有跨省同类业务可复制拓展潜力。并购完成将显著增厚公司业绩,且有利于公司打通学校渠道。（2）专注于教育云平台、电子书包、智慧课堂的产品研发与服务的公司：公司拥有教育产品研发和平台服务方面实力，未来有望受益于国家教育部积极推进的“三通两平台”和“互联网+教育”项目，获得更多教育装备及应用软件销售收益，且通过在线教育平台的后续运营，可为公司带来持续稳定收入。（3）专注做基于课堂教学技术解决方案的云教育综合服务提供商：该公司在海外市场已有布局，已进入25万个教室，还将积极拓展国内销售渠道开拓，整合国内资源渠道在国内教育市场拓展并在部分区域深耕细作。
在玩具业务主线上，公司从人工智能切入玩具智能化升级，并计划布局线上动漫衍生产品业。（1）携手幽联技术人工智能专家，玩具智能化升级开启。公司近期公告与广州幽联技术共同出资设立公司，负责语音智能玩具——即可自由对话的智能机器人玩具的开发和推广，其中高乐股份出资500万元，持股51%。幽联技术由世界五百强公司微软（中国）前战略合作总监暨南中国区首席技术官吴荣华先生和全球计算机语义领域的权威科学家吴长林先生等精英共同创办的高科技企业，公司掌握人工智能机器人的全部核心技术，并拥有48项专有技术。幽联可为高乐带来强大的软件力量，一方面可推动高乐玩具从传统硬件玩具向硬件+软件的智能玩具转型，进而扩大公司产品覆盖人群的年龄范围，另一方面可实现高乐玩具产品完成横跨玩具与教育娱乐两大领域，实现公司向在线教育、娱乐等领域的延伸，打造公司持久、全面、全球级别玩具产业的竞争优势。（2）外延拓展标的锁定某主营线上动漫衍生产品业务的公司，目前已签署排他性协议。该公司在产品线和销售渠道与公司的主业有一定的业务协同空间，有助于公司国内线上销售渠道的开拓。
投资建议：
展望未来，公司主业受产能释放、渠道开拓等因素驱动，外延转型有望落地，发展再提速。一方面，公司募投产能预计目前已经建设完毕，但由于公司欲针对原有生产设备方案进行调整，实现“智能化”工厂，预计实际竣工达到可使用状态的时间预计在2016年9月30日，另一方面，随着公司与幽联技术推出的语音智能玩具出品，与动漫衍生品公司的合作有望带来公司产品、渠道端进一步拓宽和升级。在不考虑外延带来业绩增厚的基础上，预计公司2016-2017年可实现净利润6367万、7330万，同比增长14.0%、15.1%，EPS分别为0.13、0.15，对应PE分别为106、92倍。公司在儿童教育等领域外延积极推进，另有人民币贬值等因素带来的利好，有望带来业绩弹性，当前市值67.39亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
4【轻工】好莱客():激励出炉，彰显成长信心，“大定制+大家居”步步推进
行业成长、经销商扩张、区域布局共驱业绩。（1）定制家具领域快速发展：随着中国城镇居民收入水平的提升，目前定制家具的产业规模每年以25%-30%的增长速度在发展，未来五年，我国预计将有2,900万套定制衣柜的市场容量（搜房网数据），为公司带来庞大的业务增量机会。2015年，公司销售整体衣柜及配套家具461.05万平方米，销量同比增加27.3%。（2）经销商渠道扩张有力：在销售运营方面，鉴于“定制家居”业务定位，公司实行以经销商为主、以直营店为辅的销售模式，通过终端门店的广覆盖、高渗透铺设满足终端消费者个性、专属的家居需求。截至2015年末，公司共有经销商926家，经销商专卖店1,174家（不含在设计未接订单的店面数量）。（3）西北、华南区域加速布局：一方面，2015年公司在西北地区扩大招商，加盟经销商数量增加，西北区域营业收入较上年同期增加55.41%至0.58亿；另一方面，公司在华南区域公司直营店的销售收入有较大提升，使华南区域实行收入1.33亿，较上年同期增加30.89%。
信息化打造高毛利，期间费用有所提高。（1）公司率先实现从店面设计下单到生产发货的无缝隙对接，极大提升了公司的自动化及智能化水平，信息化优势使产品毛利保持较高水平，2015年公司整体衣柜及配套家具综合毛利率37.78%，同比增加1.03pct。（2）公司2015年销售费用1.54亿洪城水业股票，较上年同期增加22.96%，主要是职工薪酬及直营店租赁费用增加所致；管理费用0.62亿，较上年同期增加40.75%，主要是随公司销售规模的扩大，各项管理成本（如职工薪酬、办公费用、研发费用等）增加所致；财务费用-213.67万，较上年同期减少30.18%，主要是利息收入增加所致。
2016年展望，布局制造厚度、塑造品牌高度、夯实渠道深度。公司2016年的业绩驱动包括：（1）布局制造基地，确保关键交付要素达到行业领先水平。公司将在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线、建立智能化的仓储物流系统，在规划建设数字智能制造模式基础上，公司将进一步提升产能、交付周期、产品品质、物流管控和售后服务等方面能力，为将来营销扩张提供有力保障。（2）塑造品牌高度，夯实渠道深度。公司2016年计划新增经销商150-250个，新增专卖店300-500个，进一步提高公司的市场份额。同时公司提出“定制家居大师”的品牌定位，通过总部造势、区域借势的广告投放规划，提升品牌影响力。
激励计划出炉，彰显成长信心。公司此次激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员，中层管理人员，核心技术（业务）骨干共计13名人员。激励计划最长不超过5年，首次授予及预留部分对应业绩考核目标均为：以2015年为基数，公司2016年至2018年净利润增长率分别不低于20%、50%和95%，营业收入增长率分别不低于28%、66%和120%。
投资建议：
公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略，布局全屋产品的研发配套，不断推进一体化的供应链体系，进一步完善产品结构，线上线下渠道并进；且受益于成长的定制家居行业，看好公司的实力与潜力。
具体业绩上，我们初步采用公司的激励目标指引：2016-2018年，公司收入额分别为13.85、17.96、23.80亿，同比分别增28.00%、29.69%、32.53%；净利润额分别为1.95、2.44、3.17亿，同比分增20%、25%、30%（净利增速低于收入，主要系限制性股票成本的摊销，总计2865万元），EPS分别为0.65、0.81、1.05（对应3.10亿股本，包括拟激励授予的720万股），,对应停牌日股价PE分别为48、38、29倍，公司停牌前市值91.11亿，维持“买入”。
5【化工】*ST华锦():一季度预告业绩大幅超预期，维持买入评级
业绩大幅超预期
我们在《化工：寻找一季报业绩黑马》预计公司一季度业绩有望超预期，归母净利预计超过2亿元，本次预告的净利大幅超预期。主要原因为一季度国际油价同比大幅下降，而产品价格同比降幅小于油价下降幅度，公司聚烯烃、石化产品（含柴油、航煤）、沥青产品利润均同比大幅提高。ST华锦业绩大增也是继中国石化、上海石化后再次验证我们对炼化进入盈利周期的判断。
有望近期摘帽
2015年度，公司业绩转正，公司已于3月23日向深交所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请，有望近期摘帽。
炼油板块盈利确定性好转
成品油板块的盈利主要来自于两部分，一部分为成本下跌带来的收益，即原油价格下降幅度大于成品油价格的下跌幅度。另一部分为原油价格上涨时带来的库存收益。我们以当月的成品油价格减去2个月之前的原油价格来表示成品油的盈利情况，这一价差包含了成本下跌以及库存收益带来的影响。从柴油价格与原油价格的价差情况看，主营炼厂的柴油盈利空间在逐渐扩大洪城水业股票，2016年第一季度的盈利水平将达到2015年第二季度的水平，第二季度盈利继续增加。同时，公司具有80万吨/年的航煤产能，将有望提高盈利能力。
低油价下聚烯烃盈利大增
油价低位正改善全球范围内聚烯烃的供需，大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面，低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长，主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量。而供应方面，油价下跌使得油基产品成本大幅下降，而来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降，未来来自于煤炭和天然气的聚烯烃产品投产速度放缓，供需趋紧将会使聚烯烃景气在16～17年维持在较高的水平。
预计16～18年EPS分别为0.99、1.10、1.13元，维持买入评级。
6【化工】史丹利():年报点评：复合肥业绩稳定，农业服务有望成为新的利润增长点
公司业绩稳定，复合肥销量稳步提升
2015年公司实现复合肥销量242.9万吨，同比增长18.86%，带动公司收入、利润均保持稳定增长，其中三项费用略有增加，管理费用同比增长36.37%，销售费用同比增长26.67%，财务费用同比增长33.04%。
化肥增值税自2015年9月1日复征，在征收增值税之前，公司对部分产品进行了预售，从而带来公司三季度业绩大幅增长，四季度回落，应收帐款也环比回落。
公司目前在全国范围内建成了11个生产基地、现有产能580万吨，依托完善的产品结构和优质的产品品质，通过强大的“史丹利”品牌影响力和成熟的销售渠道，在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点，产品销量和市场占有率在行业内名列前茅，公司单品牌产品在行业内连续多年销量第一。
种植一体化服务稳定推进，有望成为新的业绩增长点
2015年公司制定了向农业服务商转型的发展战略，致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变，为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务，开启种植全产业链综合服务，实现转型升级。截止年底，农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16家农业合资公司，流转土地5万多亩，服务土地30余万亩，拥有粮食烘干能力55万吨/年，粮食仓储库容50万吨。公司2016覆盖土地有望达到100～200万亩。我们按2016年覆盖土地100万亩，每亩地净利润150元保守测算，农业服务能贡献净利润1.5亿元。
预计2016年EPS1.31元，维持增持评级
我们看好公司复合肥业务稳步增长，同时向农化服务的转型布局，预计16～17年EPS1.31、1.65元，对应PE21、17倍，增持评级。
7【环保】洪城水业():注入优质燃气资产，打造市政公用平台
时隔五年再度启动资产重组，注入优质燃气资产
洪城水业是南昌市最大的自来水生产企业和江西省领先的污水处理企业。2010年公司通过收购控股股东南昌水业集团下水务资产，实现水业集团的整体上市以及南昌市自来水供水“厂网合一”的经营模式，并取得江西省77个县（市）78家污水处理厂的污水处理特许经营权。2015年，公司再度启动重大资产重组，通过发行股份购买南昌燃气51%股权，公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权。将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内，扩张了上市公司在公用事业领域的经营范围。
自来水污水产能同步扩张，二次供水接通产业链最后一公里
公司目前自来水的制水能力为144万吨/天，为南昌市最大的专业制水企业，旗下拥有青云、朝阳、下正街、长堎、牛行等11个制水厂。根据公司规划，预计2020年各水厂总供水规模为220万吨/天。公司污水处理能力达到145.7万吨/日。随着78家污水处理厂二期扩建，以及老污水处理厂的扩容改造，到2017年底，公司污水处理产能将达到230万吨/天。此次将二次供水业务注入洪城水业后，凭借洪城水业作为南昌地区主要供水公司的垄断地位，有利于实现产业链上下游的整合，接通供水产业链上链接用户的“最后一公里”。
天然气消费拐点已现，南昌市起步晚空间大
自2015年11月天然气价格调整之后，我国的天然气消费量出现了明显的拐点。16年1月和2月，我国天然气消费量分别达到223亿立方米和182亿立方米，同比分别增长了17.6%和18.5%，显示出快速回升的势头。南昌市天然气市场起步较晚，其居民气化率仍然较低，2014年天然气供气量约为2.05亿立方米，据《江西省天然气利用规划》预测南昌市2017年天然气需求量将达到11亿立方米，有望3年实现5倍的增长空间。
首次覆盖给予买入评级
我们判断，此次资产重组有望于今年上半年完成，我们预计公司2015-2017年收入将达到16.87亿、26.73亿和39.24亿，同比增速分别为16.5%、58.4%和46.8%，保持较高增速。公司15-17年净利润分别为2.31亿元、3.15亿元和3.98亿元，同比增速分别为52%、50.8%和26.5%，考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.70元、0.71元和0.90元。综合考虑我们给予公司17.5元的目标价格，首次覆盖给予买入评级。
